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兴全基金:美元汇率下半年下跌空间有限

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今年以来美元兑人民币一度贬值超过4%,一改2014年到2016年升值超过14%的态势。面对长达8个多月的贬值,市场开始揣测美元是一蹶不振,还是涨多回调。强势美元是否已经结束?面对未来美元走势,我们可以从过去40多年的美元指数一窥究竟。

1980年开始,美元指数经历了两次完整的上涨、下跌周期。分别是第一次上涨期:1980年7月至1985年2月;第一次下跌期:1985年3月至1992年8月;第二次上涨期:1995年4月至2002年2月;第二次下跌期:2002年3月至2008年3月。以及第三次上涨期,自2011年3月触底反弹6年左右直到现在。单从两次完整周期来看,美元指数的下跌幅度皆超过上涨,回吐了前期所有的涨幅。上涨周期历时5至7年,下跌周期历时6至7年。

本次美元指数上涨周期可以从2011年3月开始算起,主要原因来自美国经济先于其他主要国家转好,2011年至2014年平均GDP增速达3.88%。2015年初美国市场利率上行,此时的欧洲、日本量化宽松政策还未有退出的时间表。2015年末,美国开始进入第一次加息周期,货币政策分化为美元指数提供一个有利的上涨环境。2016年11月,特朗普当选美国总统,他所提出的增加政府支出、削减税收、放松监管政策受到市场欢迎,市场期待GDP增速、市场利率、通货膨胀持续上升,提供美联储实行紧缩货币政策的环境。受市场预期,美元指数在2016年12月20日来到此轮的最高点103.3。

但年初以来的美元指数明显下跌,主要来自于欧洲经济转强、对特朗普新政落地缺乏信心,以及部分经济指标未见持续向好。根据截至8月22日显示,年初至今欧元兑美元已经升值12.17%,造成美元指数下跌8.93%。

目前来看,美元仍处在上升趋势之中,核心逻辑有二:第一、美国经济仍保持稳定,持续向好。截至7月份各项最新指标,GDP增速由1.2%上升至2.6%,失业率维持在4.30%的健康水平,采购经理人指数维持在超过55以上的高档,都显示美国经济保持成长动能。第二、市场利率持续走升,趋势强劲。美国市场各项利率指标明显上升,并且预期美联储年内将启动缩表,有望提升美国长端收益率。

总体来看,年初以来美元已经较大程度的释放负面因素,在美国经济持续向好的环境下,若非政府刻意引导、欧元区经济表现过于强劲,下半年美元下跌空间有限,判断美元是否已经终止第三次上涨周期还言之过早。

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